還記得一年前的全球供應鏈大混亂嗎？當時疫情引發的供應缺口問題喧囂塵上，美國零售商、批發商恐慌性搶購貨源來補充庫存，生怕無貨可賣。

然而，德意志銀行策略師Luke Templeman在當時就預言到，供應鏈的“牛鞭效應”遲早會沖擊美國經濟。

今年2月，美國零售商的庫存價值超過了疫情前的水平，達到6864億美元。根據美國人口普查局的數據，這比去年10月增加了12.5%，當時庫存開始快速增加。

美國零售額繼續增長，3-4月非季節性調整后的零售額增長了0.4%。這是一個比通貨膨脹率更快的增長，表明有更多庫存商品在增加。Target Stores董事長兼首席執行官Brian Cornell在上周四的財報電話會議上表示：“我們看到運輸成本遠高于預期，我們的銷售組合也發生了比預期更為劇烈的變化。這導致了庫存過剩，其中大部分是大型商品，給本已緊張的供應鏈帶來了額外壓力。”

在這條緊張的供應鏈中，仍有大量商品流入并正在運輸，一旦中國全面解除疫情封控，預計還會有更多商品進入。美國西海岸供應鏈進一步中斷的威脅正促使托運人盡早運輸商品。

Kohl's首席財務官Jill Timm在財報電話會議上表示：“由于供應鏈的持續中斷，我們不斷看到在途商品增加。因此，我們增加了額外的訂單交付時間，以確保滿足客戶的需求。”Timm稱，本季度Kohl's的總庫存同比增長40%，其中2.14億美元為在途庫存。這家服裝和家居用品零售商在第一季度還收到了價值約8200萬美元的商品，這些商品原本計劃在去年假期之前到達。Timm表示，不包括絲芙蘭產品、在途庫存和延遲發貨的商品，Kohl's的庫存較去年同期增長了16.5%，較2019年第一季度下降了15%。

受到當前和潛在供應鏈中斷困擾的零售商，今年比往常更早地將更多庫存運進美國，以縮小導致去年缺貨的缺口，在某些情況下造成了庫存過剩。這意味著，盡管存在通脹，零售庫存仍將繼續增加，這將在進入夏季后推動更高的運輸需求。

什么是“牛鞭效應”？

當終端需求下降導致零售商庫存不足時，就會出現“牛鞭效應”。這時因零售商訂單不足，批發商會進一步降低庫存來應對，而上游制造商則會更加放慢生產速度以因對需求下降的影響。

而這種情況發展到一定程度終會被打破。

隨著終端需求的回升，零售商會迅速訂購貨品來補倉，通常所訂購的數量都會超過實際需求，那么就會導致批發商和上游制造商出現供給短缺，因此引發終端產品價格上漲，進一步刺激產量上行。

而最終貨物產量會遠遠超出終端需求，致使產品價格出現下跌。供給和需求會在不斷的拉扯中將上述過程循環往復，直至達到平衡。

去年5月以來，美國零售商與批發商在庫存的管理上開始出現“牛鞭效應”。

具體來說，當時零售商將庫存保持在相對穩定的水平并高于批發商庫存。之后來自亞洲的供應鏈被新冠疫情所沖擊，零售商開始產生恐慌情緒，大舉增加訂單來補充庫存。隨后疫情管控導致需求暴跌，庫存也隨之下降。

在“牛鞭效應”開始之時，Templeman曾經表示：由于零售商的庫存水平已降至數十年來的低點，隨著經濟復蘇和被壓抑需求的釋放，許多企業可能沒有足夠的庫存來滿足客戶的需求。尤其還因為，零售商比過去幾十年更加依賴即時供應鏈。

而這也能解釋，為什么去年5月會爆發一輪歷史性通脹，因為庫存崩潰和供應鏈堵塞導致零售商和批發商難以補庫，而這導致終端商品價格不斷沖高。

然而這個情況在一年之后發生了大逆轉。

正如摩根大通最新的供應鏈擁堵監測報告所示，停靠和接近洛杉磯及長灘的船只數量在一月份達到高點，并且現在已經回到了疫情大流行初期的水平。

而這些都反映出一個關鍵的問題，那就是“牛鞭效應”即將終結：曾經急劇下降庫銷比大幅逆轉，在經濟驟然降溫之時供應迅速通暢。同時“核心”產品價格幾乎在一夜之間暴跌，而非核心產品（食品和能源）的價格卻在直線飆升。

貨運技術公司在周五解讀沃爾瑪、塔吉特雙雙暴雷時曾對此指出：根據密歇根州分析的政府數據，家具、家居用品和電器、建筑材料和園藝設備，以及包括沃爾瑪和塔吉特在內的被稱為“其他一般商品”的類別均報告了更高的庫銷比。

究竟高到什么程度？可以說是自全球金融危機以來的最高水平。

密歇根州立大學Eli Broad商學院物流系教授Jason Miller表示，隨著貨運浪潮的繼續發展，“變化發生得很快。截至去年11月，庫銷比仍處于疫情之前的水平”。但是從那時開始，庫銷比開始暴漲。

Miller表示，他預計零售商訂單量將“降溫”，雖然經通脹調整后的銷售額保持不變，但零售商仍希望減少現有庫存。他還預計，零售商還會推出打折計劃，以求快速消耗庫存。

簡而言之，在需求受到巨大沖擊的情況下，零售商正在爭先恐后的降低庫存，而這會直接導致貨運業衰退。德意志銀行運輸分析師Amit Mehrotra在上周二報告中表示，這或將導致貨運量在未來數月甚至數個季度出現下降。

當然并不是每種商品都會下降，比如大宗商品的“牛鞭效應”就需要更長的時間才能逐漸顯現出來，可能會持續數年，而目前他們的上漲周期才剛剛開始。

然而，其他商品—比如沃爾沃所賣的貨品—的價格即將出現斷崖式暴跌，可能會上演自金融危機以來從未有過的景象。畢竟零售商已經開始自愿降庫存，這在十多年來未曾見過。

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