走出去智庫觀察

6月29日，牛津經濟研究院（Oxford Economics）與走出去智庫(CGGT)舉辦題為《下半年，中國及全球經濟怎么走？》的中文研討會，解讀全球經濟前景及風險點，幫助企業在全球化發展中把握經濟趨勢及宏觀風險。

牛津經濟研究院專家表示，今年5月數據顯示中國經濟已經開始回穩，預測2022年中國GDP增長4%，2023年增長5.3%。然而未來中美關系將繼續面臨挑戰，科技脫鉤將是最大挑戰。從通脹方面來看，多數發達國家均將控制通脹作為工作重點，繼續收緊貨幣政策。

今天，走出去智庫（CGGT）刊發此次研討會的重點內容（研討會PPT和全文回顧可掃文末二維碼下載），供關注全球經濟發展趨勢的讀者參考。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、未來幾個月會是決定短期價格上升會否演變為結構性通脹的關鍵。長期通脹預期對通脹走勢作用非常關鍵，一旦走高就很難完全消退。這也是多國央行立場轉鷹的重要原因。

2、中國政策松綁能夠減輕房地產對經濟的拖累，起到穩定經濟的作用。盡管如此，我們對中國房地產的前景依然持謹慎態度。我們認為政府會保留大部分重要的限制措施，包括 “三條紅線”政策及對多套房限購政策等，以避免房地產行業重新杠桿化。

3、美國政府可能會對中國保持強硬立場。在一系列產業鏈調整中，最引人注目的是美國對電子及電腦零部件生產、貿易鏈條的重組。這是美國最重視的敏感行業之一。重組后最大的受益國是越南。

正文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

全球經濟將在顛簸中前行

今年下半年到明年，全球經濟增長將放緩。在6月的基準預測中，我們預測全球GDP 2022年增長3.1%，2023年增長3.0%。我們將在7月對這些預測作進一步下調，且下調幅度將比較大。

我們目前仍不認為會出現經濟衰退， 但其風險確實在上升。三大主要風險包括：

風險一：通脹高企影響經濟前景

高通脹將持續到今年年底。目前包括美國、歐元區、英國在內的主要經濟體通脹率已經達到歷史高位。食品及能源價格上升、供應鏈問題嚴峻、俄烏戰爭持續等因素都將使通脹繼續保持在高位。在美國，工資水平不斷上漲正在成為越來越突出的問題。

未來幾個月會是決定短期價格上升會否演變為結構性通脹的關鍵。長期通脹預期對通脹走勢作用非常關鍵，一旦走高就很難完全消退。這也是多國央行立場轉鷹的重要原因。

風險二：央行過度收縮貨幣政策

目前包括美國在內的多數發達經濟體的央行均將控制通脹作為工作重點。即便需要一定程度犧牲經濟增長，它們也將繼續收緊貨幣政策。

發展中經濟體也普遍進入了加息周期。拉丁美洲國家在去年已經開始加息。隨著美聯儲轉鷹，預計拉美加息的幅度會比預計更大。亞洲各國央行加息壓力也正在上升，例如，印度在今年5月及6月都進行了加息。

貨幣政策收緊，加上伴隨而來的資產價格下調，將會嚴重影響GDP增長。財富效應下，人們將因資產縮水而減少消費。我們的測算顯示，如股票下跌25%，房地產價格下跌5%，則2023年全球GDP將減少0.3至0.6個百分點， 美國GDP將減少0.7個百分點。

風險三：俄烏戰爭持續推高大宗商品價格

由于歐盟對俄羅斯實施新一輪制裁，能源價格于六月再度繼續攀升。預計俄羅斯石油生產及出口減少將使下半年石油價格繼續攀升。

俄烏戰爭改變了石油貿易模式。俄烏戰爭以來，歐盟、美國進口俄羅斯石油減少，印度、中國進口俄羅斯石油比例增加。從數據結果上看，俄羅斯石油出口下滑幅度很小。

到2023年一季度，歐盟石油禁令將全面實施。屆時歐盟將取消90%俄羅斯石油進口。這個缺口能否得到填補仍是未知之數。

中國經濟將在下半年復蘇

5月數據顯示，中國經濟已經開始回穩。我們預計在6月經濟將有更明顯復蘇。今年下半年，宏觀政策發力至關重要。我們預測2022年中國GDP增長4%，2023年增長5.3%。經濟發展的主要風險依然是疫情下相關措施帶來的影響。

基建投資將是經濟發展的主要抓手。政府將在 8 月底前投放全部地方政府專項債券收益。國有政策性銀行也將擴大信貸支持基礎設施項目。新基建、傳統基建投資、制造業投資（尤其是針對戰略板塊的投資）將支持經濟增長。政府或需發行特別國債來支持政策發力。

穩地產也是政策關注重點。政策松綁能夠減輕房地產對經濟的拖累，起到穩定經濟的作用。盡管如此，我們對房地產的前景依然持謹慎態度。我們認為政府會保留大部分重要的限制措施，包括 “三條紅線”政策及對多套房限購政策等，以避免房地產行業重新杠桿化。

穩消費挑戰較大。在疫情風險不明朗的情況下，想要提振消費者情緒比較困難；而疲軟的就業和收入前景也會對消費構成壓力。

貨幣政策將繼續以“精準發力”為原則。我們認為人民銀行傾向于有針對性地推進貨幣寬松，為中小企業、制造業、房地產業以及基礎設施融資提供支持。不過，我們預計今年第三季度將有一次降息。

科技脫鉤將是最大挑戰

中美關系將繼續面臨挑戰。美國政府可能會對中國保持強硬立場。在一系列產業鏈調整中，最引人注目的是美國對電子及電腦零部件生產、貿易鏈條的重組。這是美國最重視的敏感行業之一。重組后最大的受益國是越南。

商業領域脫鉤規模有限。中國的生產基地不管是在規模還是在復雜程度上都具有優勢，且中國作為投資地也依然吸引。對外企來說，與中國脫鉤成本太高，且會擾亂運營。

“中國+1”可能成為供應鏈新模式。部分跨國企業不可避免地將對相關地緣政治風險產生憂慮。我們認為這些企業最可能會轉向采取“中國+1”策略，即在其他國家增加生產基地，通過多元化供應鏈，而非全面撤出中國來控制風險。

真正的挑戰在于技術脫鉤。我們針對技術脫鉤建立了“知識外溢”研究框架。在情景研究中，我們假設中國及西方國家關系急劇惡化，出現技術脫鉤。測算得出，中國每年GDP增長將被拉低0.3個百分點。美國及歐盟每年的GDP增長也會被拉低0到0.1個百分點。

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來源：牛津經濟研究院

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