走出去智庫觀察

德勤在最新發布的《開放新征程–德勤2018中國企業海外投資運營指南》中指出，在政府出臺的一系列政策的支持下，中國整體環境依然有利于企業進行海外并購和投資。因此，盡管2017年有所下滑，中國海外并購在2018年仍將保持強勁勢頭，并有可能再創新高。

走出去智庫（CGGT）觀察到，比較而言，2017年“一帶一路”投資和貿易持續深化，表現強勁，對沿線59個國家非金融類直接投資占同期總額的12%，較上年提升了3.5%。德勤在該報告中分析認為，2018年“一帶一路”倡議將愈發重要。在“一帶一路”國際產能合作方面，開始呈現出傳統產業與高端產業并舉的趨勢。“一帶一路”倡議正跳脫傳統的地理空間限制，打造全球合作共贏的新平臺。

今天，我們摘選德勤研究報告的重點內容（點擊閱讀原文可下載報告），供中國走出去企業管理者和投資者參考。

要點

1、“一帶一路”倡議不是一個地理概念，歡迎所有國家參與，但是目前有建設重點區域。以“一帶一路”產能合作為例，建設的重點區域為“一軸兩翼”的46個國家，其中以我國周邊國家為“主軸”，包括哈薩克斯塔等15國；以非洲、中東和中東歐為“西翼”，包括埃塞、津巴、伊朗、羅馬尼亞等24國；以拉美國家為“東翼”，包括巴西、智利等6國。

2、國有企業是“一帶一路”建設主力軍，民營企業和外資企業則更多投資于歐美發達國家。

3、盡管在2017年下半年，國家出臺政策為過熱的海外投資降溫，中國政府依然十分支持企業進行積極審慎的海外投資活動。不論采取什么政策，首要的原則依然是鼓勵中國企業海外擴張，以合作促轉型，并通過引進國外的先進科技和知識，提高國內的產能和產業質量。

4、國有企業中的60%，民營企業中的41%將擴大海外投資規模，但也有近一半民企表示不清楚將來的趨勢。這說明這部分企業海外發展戰略尚不清晰，也未根據自身經營狀況，制定具體目標。

正文

中國海外投資形勢回顧與展望

受“一帶一路”建設、國際產能合作等重大因素的推動，中國對外直接投資迅速增長，特別是在全球資本流動趨緩的情況下，中國企業海外投資一直保持著強勁增長勢頭。

根據聯合國貿發會議《世界投資報告2017》統計，2016年全球外國投資流量為1.45萬億美元，同比下降8.9%，而中國繼續蟬聯全球第二大對外投資國地位，在全球對外投資中表現強勁，全年對外投資流量1,961.5億美元，同比增長34.7%，占全球對外投資流量的13.5%，比重首超一成，成為國際投資大國。自2015年，中國對外直接投資（ODI）首次超過中國實際使用外資（FDI）金額后，中國已經成為雙向直接投資項下的資本凈輸出國。2016年，中國ODI與FDI的差距進一步拉開，資本凈輸出624.5億美元。

在政府“一帶一路”倡議引導下，中國企業加快國際化步伐，2017年全年，商務部和省級商務主管部門共備案和核準了境外投資企業6,172家，中國常年駐外工作人員達100萬人，企業國際化水平顯著提升。

“一帶一路”進入全面合作階段，投資和貿易持續深化

2017年，中國企業共對“一帶一路”沿線的59個國家非金融類直接投資143.6億美元，占同期總額的12%，較上年提升了3.5個百分點，主要投向新加坡、馬來西亞、老撾、印度尼西亞、巴基斯坦、越南、俄羅斯、阿聯酋和柬埔寨等國家。

對“一帶一路”沿線國家實施并購62起，投資額88億美元，同比增長32.5%，中石油集團和中國華信投資28億美元聯合收購阿聯酋阿布扎比石油公司12%股權為其中最大項目。

“一帶一路”經貿合作成效也較為明顯，2017年中國與沿線國家貿易額7.4萬億元人民幣，同比增長17.8%。重大項目持續推進，東非鐵路網起始段肯尼亞蒙內鐵路竣工通車，中老鐵路首條隧道全線貫通，中泰鐵路一期工程開工建設，匈塞鐵路、卡拉奇高速公路等項目進展順利。自貿區建設取得突破，與格魯吉亞、馬爾代夫簽署自貿協定，與摩爾多瓦、毛里求斯正式啟動自貿協定談判，推動區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）談判取得積極進展。

受監管壓力，對外投資大幅下滑，敏感行業無新增項目

2017年全年，中國境內投資者共對全球174個國家和地區的6,236家境外企業新增非金融類直接投資，累計實現投資1,200.8億美元，同比下降29.4%，非理性對外投資受到政府遏制。

從對外投資構成看，股權和債務工具投資1,020.8億美元，同比下降32.9%，占85%；收益再投資180億美元，與上年持平，占15%。對外投資主要流向租賃和商務服務業、批發和零售業、制造業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業，占比分別為29.1%、20.8%、15.9%和8.6%。受政府嚴控，房地產業、體育和娛樂業對外投資沒有新增項目。

跨國并購持續活躍，2017年全年，中國企業共實施完成并購項目341起，分布在全球49個國家和地區，涉及國民經濟18個行業大類，實際交易總額962億美元；其中直接投資212億美元，占22%，境外融資750億美元，占78%。

2018年中國海外投資發展展望

國務院總理李克強2017年11月出席第20次東盟與中日韓（10+3）領導人出席會議指出，預計未來5年，中國將進口8萬億美元的商品、吸收6,000億美元的外來投資，對外投資總額將達到7,500億美元，出境旅游將達到7億人次。

中國企業“走出去”是為了尋找自己在本土運營中的不足，取長補短，資源與能力的互補是海外投資的第一大訴求。結合全球經濟形勢、“一帶一路”倡議、監管政策以及創新技術影響，我們對2018年海外投資趨勢有如下觀點：

? 2018年OECD國家將繼續復蘇，主要經濟體的央行因而會采取漸進的貨幣緊縮政策；美元重振，以及硬脫歐等風險事件將抑制歐元走強，進而允許美聯儲逐步加息。2017年中國亮眼的出口成績是由于發達國家的復蘇給中國的外貿提供了有利環境；而考慮到基數效應，再加上特朗普政府致力于減少對華貿易赤字，中國出口如果要在2018年繼續保持像2017年那樣的高增長有較大難度。

? “一帶一路”愈發重要。在概念層面上，中國有意識地把“一帶一路”的概念越來越模糊化，更多鼓勵全球相關國家地區參與共贏，而非把它局限于僅從中國自身角度出發的戰略。在所及行業方面，變革也正在發生。起初，與基礎設施項目相關的長期投資，是“一帶一路”建設的一項特色，這也使得“一帶一路”倡議的主要獲益方是中國國有企業；而如今，“一帶一路”相關投資正逐漸拓寬至貿易、制造業、互聯網和旅游業，我們預計，在不遠的將來，更多公司也會成為贏家。此外，出于地緣政治和金融風險考慮，中國將需要確保更廣泛的項目參與。

? “一帶一路”倡議機遇與風險并存。投資者需要用比平時更長遠的眼光看待項目。我們不會低估風險，但也相信風險并沒有許多人想象的那么嚴重。毫無疑問，“一帶一路”倡議將繼續推行下去。2017年5月，國家發改委表示，有的管制措施無論對國有經濟還是私有經濟實際上都是不利的。經濟轉型應不再單獨期待GDP增長，而應將降低杠桿提到更高的高度，鼓勵企業將資金投向海外，否則，還需要進一步調整人民幣匯率。

? 敏感投資行業持續受到嚴控。新版《境外投資敏感行業目錄》于2018年3月1日施行。非理性境外投資行為將持續受限，包括涉及房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等熱門投資行業的境外投資行為，以及境外設立無具體實業項目的股權投資基金或投資平臺。

? BAT等互聯網企業逐漸成為海外投資主角。以BAT為代表的新興互聯網企業開啟繼國企、民企之后的第三波投資潮，將投資版圖擴展至美國硅谷尋找優質創業項目，引領未來幾年的投資熱點。戰略投資布局為企業關注重點（百度全資收購移動安全公司TrustGo；騰訊投資閃購網站Fab；阿里巴巴投資應用搜索引擎Quixey、移動聊天和通話應用Tango、智能遙控創業公司Peel等公司），中國產品正在從過去的便宜貨轉變為創新性產品。

?聚焦未來與科技創新的項目受青睞。中國新生代投資人關注前沿科技領域投資，如人工智能、生物技術等，通過技術產品改變社會和改善生活質量或通過科學技術和理念，改造傳統行業成為投資主流。傳統的地產、能源、制造等傳統產業已面臨資本過剩，通過風險投資基金、產業基金、并購基金等投海外有價值的高科技項目并開辟全球市場，成為未來五到十年的趨勢。

中國對外并購市場分析

在政府出臺的一系列政策（如“一帶一路”倡議）的支持下，中國整體環境依然有利于企業進行海外并購和投資。因此，盡管2017年有所下滑，我們相信中國海外并購在2018年仍將保持強勁勢頭，并有可能再創新高。

消費及工業產品依然是中國海外并購的熱點領域。2017年價值最高的兩起海外并購均在交通和物流行業，它們是：

1）中國主權財富基金之一的中投公司出資138億美元收購黑石集團歐洲物流地產公司LogiCor，

2）以萬科為首的中國財團出資116億美元收購新加坡上市公司普洛斯。

2017年間，在最大收購案（萬科收購普洛斯）的助推之下，東南亞成為已披露的海外并購交易總額最高的地區，共計超過330億美元。

澳大利亞排名第二，全年已披露的海外并購交易總額為188億美元。其中，香港長江基建集團出資56億美元收購澳洲能源提供商Duet Group，以及香港周大福公司出資31億美元收購Alinta Energy兩大訂單幫助澳大利亞取得這一名次。

2017年，中國對英國的海外并購總額為183億美元，大部分來自中投公司收購位于英國的歐洲物流地產公司LogiCor一案，價值超過130億美元。

由于特大型海外并購合同的減少，2017年中國對美國企業海外并購交易總額僅為118億美元，與2016年的595億美元相比顯著下降。

在能源和資源方面，巴西一直是中國海外并購的熱點地區。國家電網公司分兩個階段收購巴西電力公司CPFL Energia S.A.：2016年出資90億美元收購54.64%的股份，2017年出資40億美元收購剩余45.36%的股份。

在以色列，中國投資者青睞當地的新興科技及消費品產業。2017年許多并購案交易額較低，2016年卻有兩起大型并購案，總值超過80億美元：

1）以上海巨人網絡科技有限公司為首的中國財團出資45億美元收購以色列社交類手游開發商Playtika；

2）湖北沙隆達股份有限公司出資39億美元收購以色列農化企業ADAMA。

在消費及工業產品領域，中國海外并購勢頭依然強勁。在2015年至2017年間，這一領域的交易總額均占當年海外并購交易總額50%以上。2016年，消費品和工業品領域的并購價值更是達到1,043億美元的高值，主要來自于中國化工出資430億美元收購先正達一案。在排除此類特大型合同的影響之后，2017年此領域海外并購總額相比2016年上漲0.9%。

中國投資者十分熱衷于提升國內技術水平，這表現在對生命科學與醫療領域的投資熱度不減，尤其是在發達國家市場。2017年這一領域并購交易總額有所上升。其中具代表性的項目包括在深圳上市的藍帆醫療股份有限公司出資12億美元收購新加坡醫療器械制柏盛國際集團有限公司93.37%股權。

在科技、傳媒和電信行業，2017年海外并購交易總額僅為190億美元，較2016年（447億美元）下跌57%。2016年，中國企業在這一領域有多起大額并購交易：騰訊公司斥資86億美元收購芬蘭著名手游開發商Supercell公司84.3%的股份，上海巨人網絡科技有限公司出資45億美元收購以色列Playtika公司，以及中資財團Elegant Jubilee出資40億美元收購英國云數據中心開發商、運營商 Global Switch公司51%的股份。2017年，兩個特大型并購案為：臺灣ES Platform公司出資31億美元收購夏普公司，以及以滴滴出行為首的中國財團向新加坡打車平臺Grab投資25億美元。

盡管2017年并購總額有所下滑，能源與資源領域并購交易總額卻從2016年的287億美元上升至367億美元。其中主要的幾起并購為：中國華信能源有限公司出資91億美元收購俄羅斯Rosneft石油公司14.16%的股份，及中信銀行領導的中國財團出資73億美元收購緬甸皎漂港70%的股份。

盡管在2017年下半年，國家出臺政策為過熱的海外投資降溫，中國政府依然十分支持企業進行積極審慎的海外投資活動。不論采取什么政策，首要的原則依然是鼓勵中國企業海外擴張，以合作促轉型，并通過引進國外的先進科技和知識，提高國內的產能和產業質量。具體包括以下幾個方面：

? 通過對一帶一路沿線地區和國家的基礎設施項目發揮經濟影響

? 提升并輸出中國的產能及設備技術標準

? 通過與海外企業合作，獲得前沿、新興技術，并以此促進企業轉型，提高產能

? 探索國外的自然資源以推動國內經濟增長

? 在農業和食物鏈領域與外國企業拓展合作，保證國內食品供給充足，并提升食品安全和食物質量

在未來，我們預期中國企業將繼續在發達國家的以下領域尋求海外并購機會：

? 消費品

? 生命科學

? 醫療保健

? 技術

? 汽車

? 能源

盡管如此，在限制領域和禁止領域（如賭場、娛樂業、房地產等）的投資仍將受到限制。

“一帶一路”倡議背景下的全球化發展新趨勢

2018年是習近平主席提出“一帶一路”倡議的第5個年頭。過去幾年間“一帶一路”倡議逐漸從理念轉化為行動，從愿景轉變為現實，全球影響力越來越大。中國特色社會主義進入了新時代，中國經濟發展進入了從高速增長到高質量增長的新時期，“一帶一路”倡議在全球縱深發展，也引領中國的對外投資進入到新階段。

在2017年10月召開的中國共產黨第十九次全國代表大會上，習近平主席強調“要以‘一帶一路’建設為重點，堅持引進來和走出去并重，遵循共商共建共享原則，加強創新能力開放合作?！边@表明：首先，“一帶一路”引領下中國的對外投資，并不是單向的中國企業“走出去”過程，很多“走出去”是為了“引進來”，是為了更好地在全球配置資源；第二，“一帶一路”倡議不是中國強加于其他國家的，而是各國共商共建共享，實現合作共贏的新平臺，是構建人類命運共同體的有效路徑。

德勤觀察，“一帶一路”倡議不是一個地理概念，歡迎所有國家參與，但是目前有建設重點區域。以“一帶一路”產能合作為例，建設的重點區域為“一軸兩翼”的46個國家，其中以我國周邊國家為“主軸”，包括哈薩克斯塔等15國；以非洲、中東和中東歐為“西翼”，包括埃塞、津巴、伊朗、羅馬尼亞等24國；以拉美國家為“東翼”，包括巴西、智利等6國。

“一帶一路”的相關行業，也遠遠不只是基礎設施建設行業，將由此起步擴展到當地發展涉及的各行各業。過去幾年，在“一帶一路”的起步階段，基礎設施建設是各國最為急需的，發展也最為迅猛。我們已經觀察到貿易、金融、互聯網、文化、教育、旅游等行業，在“一帶一路”中所占比例已經逐步加大。在“一帶一路”國際產能合作方面，也開始呈現出傳統產業與高端產業并舉的趨勢?？梢灶A見，隨著中國與相關國家發展需求的變化，雙方在“一帶一路”倡議下開展合作的行業將越來越多樣。

在“一帶一路”倡議縱深發展背景下，全球化和中國的對外投資將出現以下四大趨勢：

1. 雙邊及多邊合作機制的完善推動“新型全球化”的實現

在 “一帶一路”所倡導的合作模式下，全球化不再僅僅是將生產地從高成本地區轉到低成本地區，從而伴隨著工作機會的轉移，創造出所謂“贏家”和“輸家”，而是對接投資區域的當地發展戰略，創造與上下游企業的協同效應，可以將采購、生產、銷售都轉到當地，打造貫穿產業鏈的生態圈，切實為當地帶來經濟效益與就業機會?！耙粠б宦贰彼I的新型全球化，也不再是構筑排他性的貿易保護圈子，而是實現真正的互利共贏，實現全球的共同發展。

2. 多元化股東及合作伙伴的引入

初期，國有企業領銜“一帶一路”建設和投資，目前民營企業、外資企業的參與程度也在不斷增大。此外，為了減小海外投資風險，并能在當地持續發展，將來各類企業尋找合適的當地合作伙伴，成立合資公司等形式會越來越多。

3. 跨國并購取代綠地投資成為主要投資方式

與其他投資模式相比，跨國并購并不需要很長的建設期，因此成為了許多想要加快市場規模擴大速度，在短時間內進入目標市場的跨國公司的首選方式。另外，并購可以幫助獲得目標企業的關鍵能力與無形資產，比如研究與開發能力，商標，商譽，技術，管理，銷售渠道等等，并且可以通過一定的跨領域并購來實現企業業務組合的優化。

4. 中國企業對外投資的監管將進一步加強，對外投資質量和效益提升

在監管部門的引導下，中國企業的非理性對外投資行為得到了遏制， 投資和整體戰略的相關性增加，風險防控意識和跨國經營能力不斷加強。長遠來看，中國的對外投資規模會進一步增長，而且整體投資結構將更加優化，投資質量和效益進一步提升，在全球范圍內配置資源的能力將不斷增強。

中國企業海外投資挑戰與建議

為了了解企業層面對外投資的現狀、挑戰和前景，2017年底，德勤對來自多個行業的全國166家企業（其中國企51%，外資企業26%，民營企業21%，事業單位2%）做了問卷調查。據問卷調查反映，中國企業對外投資主要面臨如下投資挑戰：

1.組織架構 ：約八成企業已經為國際化設置了或集中或分散的組織架構，但仍有兩成企業在組織架構方面還未準備好

78%的受訪企業為國際化設置了或集中或分散的組織架構，其中38%國際化業務的管理職能分散在各業務板塊中，28%設置了國際部統籌管理，還有12%由海外分支機構自行管理。各種國際化組織架構沒有優劣之分，企業應根據自身的國際化戰略對組織架構進行設置和調整，并完善組織的權利和責任邊界，實現管理效率的提高。

2.企業海外投資區域：國有企業是“一帶一路”建設主力軍，民營企業和外資企業則更多投資于歐美發達國家

東南亞、西亞和非洲、南亞等“一帶一路”重點區域國家是受訪國企目前及未來最主要的投資區域，這一調查結果與2015年一致，說明在國家倡議的引領下，國有企業正在也將繼續在“一帶一路”建設上扮演“領頭羊”和“主力軍”的角色。與國有企業不同，民營企業和外資企業更多投資于美國、歐洲等發達國家，發達國家市場較為成熟、法律法規更加健全，相較于部分發展中國家，投資風險較小。

3.未來的海外投資規模：超過一半的企業將在未來三年繼續擴大海外投資規模，但也有三成受訪者不清楚公司海外投資的變化趨勢

國有企業中的60%，民營企業中的41%將擴大海外投資規模，但也有近一半民企表示不清楚將來的趨勢。這說明這部分企業海外發展戰略尚不清晰，也未根據自身經營狀況，制定具體目標。在開展海外投資時，沒有清晰的長期戰略極易導致沖動型投資和短期行為的發生，給企業帶來損失。

4.“風險、監管、人才”是海外投資面臨的最主要三大挑戰

大量實例證明，事先對風險準備不足、事中對風險不善應對、事后對風險不予總結改進是許多企業海外投資失敗的主要原因。在“一帶一路”倡議背景下，風險管理的思路更應得到全面更新。“一帶一路”相關國家，大多情況復雜，單純進行一時一地一方面的風險分析是遠遠不夠的；企業應在全面分析風險的前提下，為自己和項目量身定制一套風險分析、預警及應對機制。

“監管”緊隨“風險”（55%）被受訪者選為目前海外投資的最大挑戰之一?？梢?，隨著國內外監管要求和執法力度的日益嚴格，企業越來越意識到事前了解監管環境、開展合規經營的重要性。

5. 以海外投資的全生命周期來看，“投資前”是最具挑戰性的階段

隨著企業對國際化業務的深耕，與投資地區各方面差異導致的信息不對稱，往往讓企業制定海外發展戰略時感到無所適從。企業開展盡職調查時，可以考慮借助國際專業服務機構的全球網絡和渠道，最大程度地獲取投資目的地的相關信息，正確衡量投資標的的回報情況。

“投資中”和“投資后”階段的挑戰也不容小覷。在“投資中”階段，雖然大部分企業已經開始積極推行“本土化”經營，但總部對于具體項目和分支機構的管控能力尚未儲備到位。對于“投資后”階段，如何提高投后整合能力，完善持續性管理能力，加強投后評價監察能力，均是企業面臨的問題。

6. 推動項目商業風險的合理配置, 實現風險共擔是融資的最關鍵考慮因素

實踐中，企業越來越重視研究風險分擔，強調項目的可融資性。尤其對于目前階段重點開展的基礎設施和能源項目投資開發方面，項目融資不僅強調完善的商務結構，而且必須想方設法實現最低擔保、有限追索項目融資。

7. 國際化人才管理：最關鍵的環節是使用多種培養方式進行國際化后備人才的培養

人才的培養需要時間，應未雨綢繆，梯隊式發展和培養。在爭奪國際化人才的激烈競爭中，人才好不容易培養出來了，更要留得住，用的好，因此薪酬福利和職業發展政策也要跟上。

來源：德勤

走出去智庫

（CGGT，China Going Global Thinktank）

走出去智庫（CGGT）定位于中國企業境外投資并購實務，由國內和國際一流專業機構— 投行、法律、會計、風險管理、銀行、品牌、人力資源、估值、數據信息9個領域的專家團隊共同發起或合作，在全球范圍內約200個國家/地區擁有專業資源。

走出去智庫（CGGT）合通機器人：

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