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《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》）于2018年4月27日正式發(fā)布。雖然《資管新規(guī)》發(fā)布后很多細(xì)節(jié)還有待于監(jiān)管進(jìn)一步明確，但金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)未來開展的趨勢(shì)及原則在本次《資管新規(guī)》中已經(jīng)非常明確。

作為資產(chǎn)管理行業(yè)中的重要一員，信托公司應(yīng)是私募領(lǐng)域最早扛起資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大旗的。1999年經(jīng)國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的中國(guó)人民銀行《整頓信托投資公司方案》中，即明確提出要堅(jiān)持把信托投資公司真正辦成“受人之托、代人理財(cái)”，以手續(xù)費(fèi)、傭金為收入的中介服務(wù)組織，嚴(yán)禁辦理銀行存款、貸款業(yè)務(wù)。2001年《信托法》施行后，國(guó)務(wù)院辦公廳更發(fā)文明確，在國(guó)務(wù)院制定《信托機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》之前，人民銀行、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)對(duì)信托投資公司、證券投資基金管理公司等機(jī)構(gòu)從事營(yíng)業(yè)性信托活動(dòng)的監(jiān)督管理。未經(jīng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，任何法人機(jī)構(gòu)一律不得以各種形式從事營(yíng)業(yè)性信托活動(dòng)，任何自然人一律不得以任何名義從事各種形式的營(yíng)業(yè)性信托活動(dòng)。由于《信托機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》一直未能出臺(tái)，信托公司成為唯一的有信托之名、行信托之事的私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。但由于資產(chǎn)管理市場(chǎng)群雄逐鹿，野蠻生長(zhǎng)，信托公司也始終未能獨(dú)善其身，盡行信托之實(shí)。特別是由于信托公司在中國(guó)金融業(yè)著名的“壞孩子”形象，屢屢成為監(jiān)管整治的目標(biāo)，甚至在《信托法》之后還經(jīng)歷了第六次的全行業(yè)清理整頓，可謂是時(shí)運(yùn)不濟(jì)，命途多舛。

在《資管新規(guī)》發(fā)布后，信托公司必須重新審視自身所開展的信托業(yè)務(wù)。《資管新規(guī)》下，信托公司將有哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？如何應(yīng)對(duì)這些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？勢(shì)必將成為信托公司在現(xiàn)階段開展信托業(yè)務(wù)一個(gè)全新主題。

一、信托公司的機(jī)遇

（一）行業(yè)地位的確認(rèn)和監(jiān)管的平等對(duì)待

信托產(chǎn)品雖為當(dāng)前各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品中為數(shù)不多的具有明確上位法（《信托法》）的資產(chǎn)管理產(chǎn)品（證券投資基金亦適用《信托法》），且信托業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融產(chǎn)業(yè)（截至2017年末，信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到人民幣26.25萬億元），但縱觀信托業(yè)近年的發(fā)展歷程，其在政策及市場(chǎng)地位上，一直遭受著不平等的待遇。

1、在內(nèi)部監(jiān)管方面，“信托公司”一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)眼中的“壞孩子”。了解我國(guó)信托業(yè)發(fā)展歷史的大多知道，自改革開放信托業(yè)恢復(fù)以來，我國(guó)信托業(yè)已經(jīng)歷了六次整頓[1]，信托業(yè)的成長(zhǎng)之路亦是監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)其整頓之史。即使是在2001年10月《信托法》正式頒布、信托業(yè)務(wù)的法律關(guān)系確定后，監(jiān)管部門亦未放松對(duì)信托業(yè)的監(jiān)管，陸續(xù)出臺(tái)了《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等一系列規(guī)定。至2007年第六次清理整頓完畢，我國(guó)信托業(yè)務(wù)初步形成了以《信托法》為上位法，以《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（分別替代此前的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》）為重要支撐的“一法兩規(guī)”規(guī)范性體系。在此之后，監(jiān)管部門又近乎以不低于每年發(fā)布一個(gè)關(guān)于信托公司或信托業(yè)務(wù)開展的重要性規(guī)范性文件的頻率，持續(xù)對(duì)信托業(yè)務(wù)施加“緊箍咒”，以防信托偏離主道、脫離監(jiān)管的約束。

就《資管新規(guī)》發(fā)布前生效的信托業(yè)務(wù)規(guī)范性文件體系來看，信托所屬監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)其的多項(xiàng)監(jiān)管要素要嚴(yán)于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。如合格投資者方面，信托業(yè)務(wù)的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行理財(cái)，為行業(yè)最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)；部分業(yè)務(wù)的開展條件也相對(duì)苛刻，如信托公司發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款一直需要滿足“四三二”的要求（資本金比例后調(diào)整為按照國(guó)務(wù)院的要求確定），但其他機(jī)構(gòu)此前因借助于商業(yè)銀行委托貸款或者其他變相的途徑，一直游離于該標(biāo)準(zhǔn)之外；2014年12月發(fā)布的《信托業(yè)保障基金管理辦法》，要求信托公司開展信托業(yè)務(wù)的同時(shí)必須繳納一定金額的信托業(yè)保障基金，更是直接導(dǎo)致信托公司在與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)喪失了競(jìng)價(jià)能力。

2、在外部監(jiān)管及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面，信托業(yè)務(wù)也在部分業(yè)務(wù)的開展上遭受著其他監(jiān)管部門的歧視，如證監(jiān)會(huì)曾明文規(guī)定，信托公司不得以信托資金開展上市公司定向增發(fā)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致信托開展此類業(yè)務(wù)必須借助于證券公司、基金管理公司；股權(quán)層面存在信托架構(gòu)的公司在申請(qǐng)IPO時(shí)需要拆除所有信托結(jié)構(gòu)也一直是多年默認(rèn)的行業(yè)規(guī)則。類似種種，都反映著信托公司在體外監(jiān)管中的不平等待遇。

同時(shí)，2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，賦予基金公司、證券公司可以發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金進(jìn)行投資的業(yè)務(wù)資質(zhì)；且基于彼時(shí)該類機(jī)構(gòu)所開展的資產(chǎn)管理產(chǎn)品并無資本計(jì)提、資金投向等方方面面的監(jiān)管要求（后來證監(jiān)會(huì)才陸續(xù)制定了相關(guān)規(guī)定），直接導(dǎo)致信托市場(chǎng)份額被分割出去一大部分。而且，部分機(jī)構(gòu)借助于階段性的政策紅利期，大打價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性萎縮。

本次《資管新規(guī)》出臺(tái)后，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品從監(jiān)管上給予統(tǒng)一界定，至此信托產(chǎn)品作為資產(chǎn)管理產(chǎn)品的地位得以明確，與其他同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。可以說即是對(duì)信托公司的一次嚴(yán)格規(guī)范，也給了其平等發(fā)展、公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，必對(duì)行業(yè)未來產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

（二）市場(chǎng)份額的重新洗牌

1、資金端的市場(chǎng)份額

受此次《資管新規(guī)》沖擊最大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)非銀行理財(cái)莫屬：一方面，7.37萬億元銀行保本理財(cái)業(yè)務(wù)宣告終結(jié)。雖然在利率市場(chǎng)化的背景下，銀行可在未來會(huì)發(fā)行類似于結(jié)構(gòu)性存款的產(chǎn)品替代保本理財(cái)產(chǎn)品客戶的需求，但基于計(jì)入表內(nèi)后相關(guān)業(yè)務(wù)指標(biāo)的要求，此部分的規(guī)模必然受限，且其收益率亦不可能與資產(chǎn)管理產(chǎn)品相提并論；另一方面，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入銀行理財(cái)子公司運(yùn)營(yíng)后，在法人獨(dú)立性上銀行理財(cái)子公司已與銀行脫鉤，其市場(chǎng)認(rèn)可度還有待于進(jìn)一步觀察，而且其公募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行資格也未必都能獲得。因此，短期內(nèi)銀行理財(cái)資金客戶外流已不可避免，該部分資金的市場(chǎng)份額很大一部分將在其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品中進(jìn)行重新分配。

如上文所述，《資管新規(guī)》對(duì)合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了統(tǒng)一，較之前的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的合格投資者要求總體趨于嚴(yán)格，但基于信托一直遵循相對(duì)較嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)，其在此方面所受的影響最小。從合格投資者標(biāo)準(zhǔn)角度而言，《資管新規(guī)》的規(guī)定在一定程度上對(duì)信托在資金募集方面變向利好。

2、資產(chǎn)端的市場(chǎng)份額

《資管新規(guī)》發(fā)布后，統(tǒng)一按照產(chǎn)品的募集方式作為投資資產(chǎn)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，不再受各類金融機(jī)構(gòu)所屬監(jiān)管體系的影響。如上所述，基于內(nèi)外部監(jiān)管的限制，信托在部分類別資產(chǎn)的投資方面（特別是Pre-IPO及定向增發(fā)業(yè)務(wù)）無法順利的開展，《資管新規(guī)》統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)后，信托公司就該部分資產(chǎn)的投資權(quán)限將會(huì)被平等對(duì)待。

同樣，在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一后，原先規(guī)范性文件就信托業(yè)務(wù)的投資設(shè)定的更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，或會(huì)隨著《資管新規(guī)》進(jìn)行調(diào)整，或者在其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品中比照適用。在該類資產(chǎn)的市場(chǎng)份額劃分上，勢(shì)必也會(huì)隨著監(jiān)管政策的調(diào)整而一定程度的重新劃分，無疑給信托公司信托業(yè)務(wù)的開展提供了更大的市場(chǎng)發(fā)展空間。

（三）剛性兌付束縛的破除

雖然此前監(jiān)管機(jī)關(guān)三令五申不得剛性兌付，《信托法》也從未要求信托公司作為對(duì)委托人的預(yù)期信托利益進(jìn)行剛性兌付，但剛性兌付卻作為信托公司經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的潛規(guī)則，一直被遵循著。究其原因，主要還是信托公司為了維持信托牌照及自身信譽(yù)的考慮。銀監(jiān)會(huì)曾于2004年12月10日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2004]91號(hào)，該文已于2007年7月3日廢止，以下簡(jiǎn)稱“91號(hào)文”），91號(hào)文雖未要求信托公司必須進(jìn)行剛性兌付，但規(guī)定了信托公司出現(xiàn)集合信托計(jì)劃到期結(jié)束時(shí)無法按信托合同的約定向信托受益人交付信托財(cái)產(chǎn)情形的，其注冊(cè)地銀監(jiān)局應(yīng)即刻要求該公司停止辦理新的集合資金業(yè)務(wù)，并要求其提交風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案；同時(shí)規(guī)定，對(duì)連續(xù)兩個(gè)到期集合信托計(jì)劃的信托本金出現(xiàn)損失且應(yīng)由信托公司承擔(dān)責(zé)任的，應(yīng)立即下達(dá)書面通知，暫停其集合資金信托業(yè)務(wù)資格2年，并實(shí)施嚴(yán)格的整改措施。眾所周知，暫停集合資金業(yè)務(wù)的處罰無疑是信托公司最不能承受之重。基于該文件，信托公司后來遇到出風(fēng)險(xiǎn)的信托項(xiàng)目（尤其是主動(dòng)管理的集合資金信托項(xiàng)目）時(shí)，一般都采取主動(dòng)剛兌、息事寧人的原則處理。該文件雖然早已被廢止，但剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則卻一直被遵循著，未敢有人打破。

《資管新規(guī)》發(fā)布后，不僅重申了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中由委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，且明確禁止金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行剛性兌付，并反面列舉了此前信托公司常用的剛兌手法。同時(shí)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)仍采取剛性兌付的，監(jiān)管部門將相應(yīng)的采取懲罰措施。一改此前監(jiān)管機(jī)關(guān)雖明面禁止剛兌、但實(shí)際執(zhí)行時(shí)往往默認(rèn)信托公司以打擦邊球的方式進(jìn)行剛兌的態(tài)度。可以說，《資管新規(guī)》發(fā)布后，剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則將被打破。對(duì)于信托公司來說，意味著此后不再完全依靠剛兌來維持自身的牌照及信譽(yù)，只要自身誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)，即使項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也不用擔(dān)心需要承擔(dān)責(zé)任及聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）募集渠道的多樣化

商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入其設(shè)立的銀行理財(cái)子公司后，從法人獨(dú)立性角度考慮，對(duì)于銀行代銷部門而言，銀行理財(cái)子公司或其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品并無差異。為服務(wù)好商業(yè)銀行最寶貴的客戶資源，商業(yè)銀行代銷部門必然傾向于向客戶推薦最好的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，即使基于一些原因?qū)ψ陨硭鶎俚睦碡?cái)子公司產(chǎn)品予以特殊照顧，但也不可與以往同屬于同一法人情形下同日而語(yǔ)。

對(duì)于信托公司，只要其能發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，發(fā)行更為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，商業(yè)銀行必然樂意為其代銷產(chǎn)品，因此信托產(chǎn)品的募集渠道也相應(yīng)的拓寬。

二、信托公司的挑戰(zhàn)

（一）競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的明確化

1、銀行理財(cái)轉(zhuǎn)為由銀行理財(cái)子公司獨(dú)立管理后，將原本主要為上下游關(guān)系的銀行理財(cái)與信托轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯痈?jìng)爭(zhēng)關(guān)系。此前基于監(jiān)管政策以及我國(guó)法律法規(guī)滯后等原因，銀行理財(cái)產(chǎn)品在投資時(shí)往往需要借助于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為通道，一開始主要是信托，后來增加了證券公司、基金公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及私募基金等等。同時(shí)，銀行理財(cái)基于銀行強(qiáng)大的信用作為后盾，其募集資金的成本遠(yuǎn)低于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，致使其一直默認(rèn)花費(fèi)一定成本尋找通道的市場(chǎng)規(guī)則。正因?yàn)榇耍y行理財(cái)與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品基本保持著上下游的關(guān)系，一直未與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品形成直接的競(jìng)爭(zhēng)。《資管新規(guī)》要求銀行設(shè)立銀行理財(cái)子公司單獨(dú)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行投資，且基于避免利用通道業(yè)務(wù)監(jiān)管套利的監(jiān)管原則，銀行理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)資質(zhì)必將基本與信托類似，進(jìn)而導(dǎo)致銀行理財(cái)子公司未來與信托公司處于同等的競(jìng)爭(zhēng)地位。

2、隨著監(jiān)管政策的趨于統(tǒng)一，各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍將基本一致，信托牌照原有的優(yōu)勢(shì)將逐步喪失。從資產(chǎn)管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)范圍來看，信托公司未來將同其他金融機(jī)構(gòu)在同等的平臺(tái)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

（二）收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的變化

1、截至2017年末，信托公司事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)規(guī)模約為15.65萬億元，占信托資產(chǎn)管理總規(guī)模的59.62%。隨著監(jiān)管政策的趨于統(tǒng)一，銀行理財(cái)及其他產(chǎn)品的通道需求進(jìn)一步縮減或消滅，信托公司的通道業(yè)務(wù)將進(jìn)一步壓縮，通道業(yè)務(wù)的收入、利潤(rùn)占比亦將逐步縮小，往后信托公司將主要依賴于主動(dòng)管理的信托產(chǎn)品創(chuàng)收。對(duì)于此前主要依賴于通道業(yè)務(wù)的信托公司，或通道業(yè)務(wù)占比較大的信托公司，亟需轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2、根據(jù)《資管新規(guī)》的規(guī)定，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的投資需遵循監(jiān)管規(guī)定的比例要求。雖然當(dāng)前僅有銀行理財(cái)有明確的規(guī)模限制規(guī)定，但從監(jiān)管關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管邏輯設(shè)置來看，非標(biāo)因具有期限、流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低，流動(dòng)性較弱，為避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例限制估計(jì)也會(huì)進(jìn)一步明確。

截至2017年末，信托資產(chǎn)中投資于貸款的余額規(guī)模約為8.38萬億元，占比為38.24%，其他資產(chǎn)類型中也存在著一定的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)占比相對(duì)較高。對(duì)于信托公司，特別是此前非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模占比較大的信托公司而言，在非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資的規(guī)模受限的情形下，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及權(quán)益類產(chǎn)品的配置可能將成為信托公司信托收入來源的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，其需做好相應(yīng)資產(chǎn)配置的準(zhǔn)備工作，包括相應(yīng)的資產(chǎn)研發(fā)、拓展、專業(yè)人才培養(yǎng)及引進(jìn)、內(nèi)部制度制定及完善等等。

（三）投資者教育及關(guān)系的處理

1、《資管新規(guī)》對(duì)合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了統(tǒng)一，限定了投資者需以自有資金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額。同時(shí)規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)需“了解客戶”的經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。因此，就信托業(yè)務(wù)而言，監(jiān)管機(jī)關(guān)合格投資者的認(rèn)定義務(wù)施加于信托公司。實(shí)踐中，投資者（特別是非專業(yè)投資者）本身對(duì)監(jiān)管規(guī)定可能并不了解，需要信托公司在產(chǎn)品推介過程中重點(diǎn)關(guān)注該類投資者的教育問題，盡最大限度確定其為合格投資者。

2、基于信托產(chǎn)品凈值化管理的要求，信托公司需向投資者做好此調(diào)整對(duì)投資者利弊的詳細(xì)分析，讓投資者逐步接受凈值化管理的理念。

3、剛性兌付的打破，一是投資者本身需要一個(gè)適應(yīng)的過程；二是一旦產(chǎn)品發(fā)生不能兌付或延期兌付的情形，無論信托公司是否有責(zé)任，投資者必然首先想到的是向信托公司進(jìn)行追索。信托公司未來在客戶關(guān)系的處理上，必然承受著比以往更大的壓力。如何在打破剛性兌付與維護(hù)投資者關(guān)系上找到一個(gè)平衡點(diǎn)，是信托公司面臨的一大挑戰(zhàn)。

（四）產(chǎn)品模式的重新構(gòu)建

《資管新規(guī)》的相關(guān)規(guī)定直接影響信托業(yè)務(wù)當(dāng)前的各類產(chǎn)品模式及交易結(jié)構(gòu)：

1、凈值化管理，資金池業(yè)務(wù)模式走向終結(jié)。資金池業(yè)務(wù)模式因其滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)的特征，極易轉(zhuǎn)化為龐氏騙局等原因，一直是重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。但此前因監(jiān)管機(jī)關(guān)一直未能明確資金池業(yè)務(wù)的定義，并考慮信托公司募集資金困難、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情形，資金池業(yè)務(wù)一直未能得到徹底清理。此次《資管新規(guī)》發(fā)布后，對(duì)各類資產(chǎn)均要求按照凈值化管理，按此執(zhí)行，作為資金池核心特征之一的分離定價(jià)將不復(fù)存在，資金池業(yè)務(wù)必將在過渡期后走向終結(jié)。對(duì)此，信托公司需做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，制定出有效的資金池業(yè)務(wù)退出機(jī)制。

2、募集方式與投資類型相互掛鉤，部分產(chǎn)品發(fā)行資金募集壓力增大。《資管新規(guī)》規(guī)定投資未上市企業(yè)股權(quán)，應(yīng)為私募產(chǎn)品（法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定除外），且為封閉式產(chǎn)品。對(duì)于此類產(chǎn)品，未來將不能采取開放式的安排，且投資者人數(shù)受限，信托公司在發(fā)行時(shí)可能面臨一定的資金募集壓力。

同時(shí)，期限錯(cuò)配受到嚴(yán)格限制，信托公司發(fā)行新的產(chǎn)品對(duì)接原產(chǎn)品投資的資產(chǎn)的模式亦將受到限制。

《資管新規(guī)》亦對(duì)信托業(yè)務(wù)的投資集中度等其他方面做了進(jìn)一步的規(guī)定，在此不再一一贅述。

（五）管理能力需接受檢驗(yàn)

《資管新規(guī)》對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定義，蘊(yùn)含著一個(gè)很重要的市場(chǎng)規(guī)則，資產(chǎn)管理公司以后比拼的是資產(chǎn)管理能力，資產(chǎn)管理能力將取代其他因素成為金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，管理能力的提升有助于提高信托公司的市場(chǎng)地位，進(jìn)而變相有利于資金的募集等環(huán)節(jié)；

另一方面，管理能力及管理責(zé)任的落實(shí)決定項(xiàng)目發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)信托公司是否需要承擔(dān)責(zé)任以及責(zé)任的比例。

同時(shí)，在《資管新規(guī)》下，信托公司需摒棄此前按照通道業(yè)務(wù)或者非通道業(yè)務(wù)劃分責(zé)任的理念，無論何種業(yè)務(wù)，信托公司均需履行“誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)”的受托人義務(wù)，當(dāng)然關(guān)于“誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)”的標(biāo)準(zhǔn)，在不同業(yè)務(wù)項(xiàng)下，信托公司可根據(jù)實(shí)際情況與委托人約定相應(yīng)的邊界，有助于在發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)認(rèn)定受托人的責(zé)任范圍。

（六）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目化解路徑的探索

信托投資項(xiàng)目也當(dāng)然的存在一定不良率，且實(shí)際情況估計(jì)比市場(chǎng)上當(dāng)前暴露的要多，只是此前信托公司為維護(hù)自身聲譽(yù)，無論其有無責(zé)任或責(zé)任多少，都秉著息事寧人的原則剛兌化解。《資管新規(guī)》出臺(tái)后，雖解除了信托剛兌的市場(chǎng)潛規(guī)則束縛，但也限制了信托公司以此條路徑化解或延緩風(fēng)險(xiǎn)暴露。隨著當(dāng)前金融市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行的因素相疊加，未來風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)更加頻繁的暴露。信托公司基于投資者關(guān)系維護(hù)的考慮，必然想早日化解該類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或者給予投資者其他的補(bǔ)償機(jī)制，如何構(gòu)建兼具效率、合法有效的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目化解方案，將是信托公司未來信托業(yè)務(wù)中的一大課題。

結(jié) 語(yǔ)

對(duì)于信托公司而言，《資管新規(guī)》是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。總體來看，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。面對(duì)機(jī)遇，信托公司不能臨淵羨魚，而應(yīng)退而結(jié)網(wǎng)、修煉內(nèi)功，把握政策及市場(chǎng)機(jī)遇，制定出更具競(jìng)爭(zhēng)力的信托產(chǎn)品，爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額。面對(duì)挑戰(zhàn)，信托公司也不能縮手縮腳，而需直面困難、果斷應(yīng)對(duì)，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，制定出切實(shí)有效的預(yù)案，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。信托公司需加強(qiáng)自身的管理能力，提高受托人的管理意識(shí)，盡職盡責(zé)履行受托人義務(wù)，維護(hù)投資者利益，唯有如此才能降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并更大程度的免責(zé)。

[1] 關(guān)于信托業(yè)六次整頓的歷史詳情可參考下述鏈接或相關(guān)報(bào)道：http://stock.jrj.com.cn/hotstock/2013/01/05094614905345.shtml，筆者在本文中不作詳述。

鐘向春? ?合伙人

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